自从去年 A 股进入牛市叙事之后，红利低波表现就比较一般。
这还是理想状态的全收益数据，实际运作再考虑费率、摩擦、现金仓位，打折就更多了。
因此，对大部分红利低波基金的持有人来说，这波牛市以来的体验是比较痛苦的。
我也调研过，大家的普遍反应是踏空比套牢更痛苦。
那我们在相信红利因子策略有效性的同时，能通过哪些指数的优化，来改善持有体验呢？
结合投顾和我个人的研究，我提供了 4 个选项。
第一，华夏红利质量 ETF（159758），跟踪红利质量指数（931468）。
第二，招商中证红利质量 ETF（159209），跟踪中证全指红利质量指数（932315）。
第三，价值 ETF 易方达（159263），跟踪国证价值 100 指数。
第四，富国价值 100ETF（512040），跟踪中证国信价值指数。
这四个指数在保证质量、价值的基础上，比红利低波更大限度的跟上了牛市的脚步。
与最近很火的自由现金流指数一起，成为了红利低波策略的有益补充。
我也用 Claude 做了一组相关性分析，从 2014 年以来，除红利质量与其他几个指数相关性较弱之外，其他这似乎整体相关性更强。
2014 年至今
如果只对比 2021 年以来，对现在更有参考性的宏观周期的话，也更直观。
2021 年至今
两个价值指数 + 自由现金流指数，在风格和相关性上介于红利质量和红利低波之间。
红利质量里，招商基金跟踪的中证全指红利质量与主流红利更相关。
华夏基金跟踪的红利质量则，风格最独特。
下面是更详细的展开。
红利质量
在去年年底，时光旅行者投顾的主理人表示，今年要战略性看多高 ROE 的红利质量策略，也在去年 8 月开始，把一定仓位的红利低波向红利质量做了切换。
目前红利质量已经占据了组合 9% 左右的仓位。
先看华夏红利质量 ETF（159758），跟踪红利质量指数（931468）。
从行业分布来看，信息技术行业占比 23.6%，是第一大重仓行业，所以红利质量比起红利更偏向科技成长。
从中证指数公司公布的前十大成分股来看，同花顺、金山、海康、杰普特、贝泰妮，这些公司的分红率其实并不高。
因此红利质量要比红利低波的进攻性更强、成长属性也更强。
为什么这个红利质量与其他指数的相关性要更弱，就是这个原因。
第二，招商中证红利质量 ETF（159209），跟踪中证红利质量指数（932315）。
从行业分布来看，上游的材料 + 能源占比比较重，合在一起将近 30%，其次是消费。
这也是主流红利指数里，目前少数把茅台作为前十大核心成分股的。
这很合理，茅哥如果都不能代表红利质量，那我还真不知道谁能代表了。
从前十大持股来看，有色、传媒、消费、中药、保险，整体组合比较接近我理解的红利质量。
所以中证全指红利质量（932315）和红利质量（931468）相比，更偏向红利；与红利低波相比更强调质量。
红利质量不是单纯追求分红和股息率，更强调现金流，不然股票跌得够多，股息率也能被动涨上去，这种股息率是公司经营带来的吗？不一定。
所以按逻辑来说，中证红利质量长期回报，应该是要比单纯的红利策略更好的，但还是这个问题。
但考虑到中国高质量因子的周期性以及成长性，在面对经济周期时还是没有红利低波这些由央企国企、牌照垄断生意构成的生意稳固。
因此红利低波的生态位，还是不可替代的。
牛市选红利质量，熊市选红利低波，一个参考。
价值策略类 ETF
再看价值 ETF 易方达（159263）和富国价值 100ETF（512040）。
二者名义上是价值指数，实际上也更偏质量因子一些。
国证指数官网，我看不到样本详情，这里通过易方达价值 ETF 的季报数据来看。
而如果稍微拉长时间来看，国证价值 100 指数、中证全指红利质量指数、自由现金流指数，本质上是一个大贝塔，走势的确也在伯仲之间。
我用 Claude Code 做了相关性分析，从 924 开始至今，三大指数可以说是强相关。
统计区间：2024/9/24-2026/2/10
至于中证国信价值指数，以我从 2023 年开始投资的经验来看，熊市的时候也是没有红利低波抗跌，但牛市的时候体验也会好很多，也是更突出 ROE 和质量的价值指数。
行业分布上看，在制造业和上游的占比更高。
前十大成分股也偏向中小市值。
中证国信价值指数是 2017 年年底发布的，富国价值 100ETF（512040）是 2018 年年底成立的，成立以来收益 180%，最大回撤 20%，是主流质量、价值、现金流风格的 ETF 里，实际运作时间最久，也是更有现实依据的一个。
这可以帮投资者扩展红利品类，以及在更精细的选品时，提供一个参考。
以上。
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